基金经理投资笔记｜资产配置策略：高低切换，(2)

我们认为，当前全球宏观环境处于加息预期边际缓和、衰退尚未明显大范围传导到上市公司的短期喘息阶段。风险资产出现了阶段性的反弹，但似乎尚未对衰退进行充分的关注和定价，下次风险资产的震荡应是衰退在美国企业盈利上的反映。

权益市场——衰退情绪缓和后周期反弹，军工、传媒、电子景气扩散

近期市场景气方向开始扩散，高景气区间由较单一的电力设备、机械设备向电子、军工、通信扩散。低情绪区域依然是非银金融、银行和地产。

从当前已披露半年报梳理的景气线索主要有三：

基金经理投资笔记|雪后初霁！

7月社融增量为7561亿元，同比少增3191亿元，同比10.7%，前值10.8%。M1和M2同比分别为6.7%和12%，加快0.9和0.6个百分点。社融的收缩，贷款和企业债融资是主要的拖累项，政府债和股票融资同比多增。6月超预期的社融数据公布，我们认为不要线性外推，不宜乐观，7月资金面的充裕也暗示着信用传导的不畅。

（2）电子，特别是汽车电子。从个股半年报看，消费电子需求疲软，汽车电子高增。

社融：供强需弱，仍处在地产以往过度挤占金融资源必须纠偏的阵痛期

《基金经理投资笔记》宏观策略系列

基金经理投资笔记|把握下一步市场布局关键 短期战术建议：适度降低权益仓位

估值层面，7月以来，综合行业估值大幅提升，农林牧渔、商贸零售估值有所回调，其余行业无显著变化。农林牧渔、汽车、社会服务、美容护理处在估值均值之上，电力设备、食品饮料在均值附近。

权益市场表现出一定的景气扩散，除了前期一路领涨的新能源电力设备仍在高景气和强业绩预期下维持上涨，但弹性下降。传媒、国防军工、环保和电子也开始发力。已披露的半年报也显示汽车电子、军工材料等环节业绩较好。同时，周期行业中的煤炭、石油石化、基础化工也有较强反弹，主要由于衰退情绪有所缓和，同时产能释放缓慢，库存去化后基本面较为健康。

基金经理投资笔记|云卷云舒！短期制约风险资产配置因素乌云密布

高低切换

（3）估值修复为主要推动力的反弹阶段到位。经过3个多月的反弹，大多数指数属于估值推动的上涨，在经济失速风险和流动性困局解除后，极度悲观预期得以修正。 我们认为，目前估值分位数偏高的指数，难以进一步推升乐观预期，拉动风险偏好和估值。

7月美国CPI环比持平，同比上涨8.5%，前值9.1%；能源价格、汽车、二手车、运输服务价格的下降是CPI环比持平的主要原因。市场对于通胀和加息预期的缓和相对乐观， CPI数据公布后，市场对9月加息幅度预期回落至50bp左右。9/11/12三个月加息空间合计预计为100bp，市场认为有可能是50bp+50bp或者50bp+25bp+暂定25bp的节奏。

五、配置策略：高低切换

港股风险溢价持续高位，筑底信号愈加明显

下一步的关键因素——货币政策选择、经济复苏情况、 海外不确定性

基金经理投资笔记|填坑之后市场怎么走？

由于资金利率达到历史极值，资金面难以进一步宽松，利率水平大概率向政策利率回归。但由于宽信用当前缺乏有效抓手，资金利率回归的速度应趋向平缓。利率进一步下行较难，但短期上行空间亦有限。

权益配置

本文源自金融界

在疫情冲击下，我们预计可实现的GDP增速可能较年初预期下降1-1.5个百分点。目前的社融信贷不存在不够用的问题，M2高增速验证了这个事实，没必要进一步维持已经异常宽松、杠杆资金特别活跃的资金面。当前是对地产以往过度挤占金融资源的纠偏必须经历的阵痛期，市场必须承受。

债券配置

分行业看，上周涨幅靠前的行业分别为煤炭（8.5%）、石油石化（6.9%）、综合（5%）、基础化工（4.6%）和纺织服饰（3.8%）。周度下跌较多的行业是农林牧渔、汽车、计算机、食品饮料和美容护理。其中农林牧渔和汽车我们前期都有所提示，交易因子趋弱，食品饮料和美容护理还是受到疫情扰动的影响，整体修复面临波折，半年报业绩预期不高。

美股短期反弹到位，大周期继续看跌

基金经理投资笔记|观察港股右侧信号

文章来源：《宏观经济管理》 网址: http://www.hgjjglzzs.cn/zonghexinwen/2022/0815/754.html