基金经理投资笔记｜不偏不倚！配置不可忽略的(3)

7月初以来，A股整体进入调整期，中小盘等结构性行情突出，对比7月1日-8月1日的估值分布变化看，高估值水平的个股占比逐步趋近于去年年底水平。7月1日，120倍pe以上个股比例为14.12%，8月1日，该比例为14.87%，去年12月31日则为15.04%，显示市场局部热度已接近去年年底乐观情景。目前，市场情绪热度和预期明显不如当时乐观，在整体情绪于7月初出现拐点之后，局部热度集中可能也处于尾声。

第二，全A估值抬升受阻。

（1）A股策略：股债收益差到达极致水平，可适当回补仓位。

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进入八月，A股呈现如下的趋势特征：

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魏凤春，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业22年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

第四，A股小盘指数估值来到偏高区域，难以持续提升。

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7月底以来DR001（银行间市场隔夜质押式回购利率）低至1%，创下2021年1月8日以来的新低，处于罕见的极低水平。历史上DR001跌破1%，多因实体经济下行或信用风险冲击，央行采取积极主动性宽松。本次的超低利率却不是因央行主动投放，而是源于财政资金的主动投放，金融供给大于融资需求。因此资金面的超额宽松格局能否持续，后续取决于财政支出的持续性和力度。

《基金经理投资笔记》宏观策略系列

基金经理投资笔记|把握下一步市场布局关键 短期战术建议：适度降低权益仓位

作者：魏 凤 春（博士），创金合信基金首席经济学家

下半年财政支出大概率退坡，减税降费、留抵退税等财政工具在前7月接近完成全年目标。7月政治局会议“用足用好专项债债务限额”的表述，或意味着下半年仍有潜在一定规模的专项债发行。财政对于超额流动性的支撑将逐步减弱，资金利率合理适度上升是大概率事件。鉴于资金利率已达到历史极值水平，继续下行概率较低。

第三，A股权重指数先行完成调整基准目标。

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文章来源：《宏观经济管理》 网址: http://www.hgjjglzzs.cn/zonghexinwen/2022/0808/752.html