基金经理投资笔记｜风水轮转！股债配置建议：(3)

我们在3月18日以来反复强调平台经济政策底的确定，当时全市场的环境较为弱势，市场在反复震荡中确认互联网平台经济的政策底，近期持续性有所改善。我们预期国内政策环境根本性改善是估值修复的支撑，估值修复的行情可以期待，但也存在一些困扰因素——一是美元流动性收缩和中美博弈；二是流量高速增长时代终结后的第二增长点在哪，这两个因素可能会影响估值体系的重塑。

货币政策：LPR非对称下调稳地产，后周期景气验证度或好于销售

上周银行间资金利率小幅上行，央行公开市场操作资金小幅回笼，资金面宽松不改。国债利率大多下行，机构配置固收资产的压力仍大。上周央行下调LPR，政策继续加码刺激居民杠杆，后续房地产销售是宽信用主要渠道之一，LPR仍有下调空间。同时，政府债券发行在5-6月加速，本周发行量提速，或缓解资产荒，长端利率仍有隐忧。

全球加息背景下，中国降息，这也是A股走出独立行情的重要原因。2022年5月20日1年期LPR为3.7%，持平前值；5年期以上LPR为4.45%，较前值下调15BP。LPR一年期未调而5年期下调主因是房贷利率在这一轮宽松周期是滞后的，从一季度开始，货币政策宽松效果开始逐渐传导到房贷利率。我们认为疫情冲击、房贷和地产景气的进一步崩塌是地产政策出现如此力度调整的主要原因。

影响资产配置的约束因素已经时过境迁，中国权益资产延续反弹。

A股：风水轮转

上周央行超预期降息提振市场信心，市场情绪整体向好，成长、消费与周期板块均有不错涨幅。国内疫情逐步得到控制，复产复工逐步推进，民航、汽车、消费等刺激补贴政策陆续出台，复苏预期走强，汽车、美容护理、机械设备、通信、轻工制造、交通运输等板块受益于疫后复苏预期有所走强。

第二，通胀依然维持在高位，美联储缩表6月即将启动，美债是否已见顶，从目前来看没有确定性信号。短期来看，美债下跌缓解汇率压力，美元指数也出现调整，但同样，我们认为只是短期过快上涨趋势的修正，而非结束。

把脉经济周期拐点 实现财富管理升级

文章来源：《宏观经济管理》 网址: http://www.hgjjglzzs.cn/zonghexinwen/2022/0524/734.html