基金经理投资笔记｜复盘五月：从雷霆到雨露！

随着美元走强、美元流动性回收带来的大宗商品金融属性弱化，全球需求预期走弱，大宗商品走势逐渐分化。能源、农产品和农化以及国内稳增长相关价格韧性较好，全球定价的一些基本金属和供需缺口改善的上游产品价格开始出现回落。需求相对较好、成本压力逐渐缓和的细分领域是接下来一段时间值得挖掘的新主线。

大类资产策略

主线一：稳经济大盘的投资高景气或消费改善。一方面可以看到光伏、新基建等高景气的延续，另一方面随着冲击缓解，促消费政策，底部改善的消费板块价值开始回归。

宏观层面，疫情改善和5月加息缩表冲击落地后可能带来持续反弹机会，政治局会议的新表态值得关注。稳增长政策中，大基建是短期需求也是长期国策，稳消费势在必行。

四、资产趋势

在国内疫情整体缓和的中性预期下，影响接下来资产配置的核心因素主要有三：

第一，稳经济投资-基建链：数字新基建方向，数字基础设施适度超前建设，国企、运营商出力，计算机、通信设备大幅改善。传统基建也会涉及，不过受制于财政压力，空间相对较小。高景气成长的光伏、风电：光伏设备、风电设备、IGBT持续高景气，复工复产逐步修复疫情的冲击，成本压力逐步改善。

作者：魏 凤 春（博士），创金合信基金首席经济学家

全球同此凉热，基于通胀的见顶，部分产业面临的压力边际上缓和。农产品、农化、能源和国内稳增长相关的大宗商品未来一段时间价格韧性较好，成本压力缓和是下一步重要的投资逻辑。

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基金经理投资笔记|市场面山穷水尽，宏观面山雨欲来

宏观场景有望出现复苏迹象

A股：从超跌反弹到成本改善

中国在新冠疫情后的这一轮周期中经济提前复苏、提前触顶，政策提前退出又提前再度发力。前期在经济率先回落叠加疫情冲击下，政策的时滞效用一度导致股汇双杀，预期急剧恶化。年内市场需要看到稳增长的效果，未来3个月将是前期政策密集出台、落地、见效的阶段。如果疫情不再明显恶化，海外不发生大的冲击，国内宏观场景有望开始呈现复苏迹象。

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全球股市在经历了前期的剧烈波动之后，5月整体上有一定的边际好转；国内疫情缓和，政策密集出台，A股也明显反弹。通胀预期和美债利率阶段性触顶，联储继续加息并宣布缩表，美国经济动能预期走弱，基本金属走弱，能源和农产品价格韧性较强。整体而言，5月是宏观环境和资产走势明显变化的阶段。

恒生指数再度破净，港股宽基指数进入极端便宜区间。从PE看，恒生指数接近-1倍标准差，进入上市以来的历史底部区域。从资金看，南向资金呈现明显抄底特征，即港股大跌流入，大涨停止。继上个月能源、电信、房地产成为资金流入前三行业后，5月我们看到南向加大了对可选消费、医疗保健的抄底力度，能源和电信服务继续保持在买入前五，信息技术明显流入。

A股方面，震荡行情下注意平衡风险与收益。保持红利策略的基础上，顺应近期政策和宏观形势的变化，挖掘疫后复苏、稳增长、成本缓和以及政策出清链条。中期趋势为市场在基本面内外对冲中，进入震荡区间，整体平淡但结构可为。短期反弹较快，心态可能转向谨慎，仍有可能考验前低，股债性价比也可能回到-2倍标准差。

消费：维持政策稳定消费的诉求提升的判断，汽车、家电等耐用品消费扶持力度较大，服务消费行业政策纾困力度加大，景气可能随着疫情缓和开始缓慢修复。

我们此前强调，市场期待的衰退交易—放松预期—资产价格上涨的逻辑并不成立，历史上看经济较大的下行周期中，资产价格对于美联储货币转向敏感性并不高。

受量价两端的冲击，1—4月份，全国规模以上工业企业利润同比增长3.5%，增速回落5.0个百分点，4月份，工业企业利润同比下降8.5%。1-4月制造业利润下降8.3%，降幅扩大6.2个百分点。在整体利润下滑的大背景下，制造业继续被上游利润挤压。

债券

这跟我们对港股和行业的判断一致，上期我们重点建议关注恒生能源板块。港股呈现底部特征，资金逢低买入，而结构上，左侧品种推荐医疗、科技，右侧品种推荐能源、电讯。

文章来源：《宏观经济管理》 网址: http://www.hgjjglzzs.cn/zonghexinwen/2022/0531/736.html